專項(xiàng)債新政使原來的專項(xiàng)債項(xiàng)目資金平衡制度更加復(fù)雜，專項(xiàng)債只需做到項(xiàng)目收益與專項(xiàng)債償還資金平衡即可，而“專項(xiàng)債+”則必須考慮收益對(duì)專項(xiàng)債與市場(chǎng)化融資這兩種性質(zhì)不同的融資間的資金平衡，專項(xiàng)債新政在增加了項(xiàng)目融資渠道的同時(shí)也增加了項(xiàng)目資金平衡規(guī)劃的難度。

1、專項(xiàng)債券資金平衡方案規(guī)劃內(nèi)容。

（1）資金來源與資金用途。按照33號(hào)文的要求，項(xiàng)目資金來源包括項(xiàng)目資本金（可以是自有資金和/或?qū)ｍ?xiàng)債資金）、專項(xiàng)債券、市場(chǎng)化融資、項(xiàng)目收入，項(xiàng)目收入則必須分為兩個(gè)部分，一部分用于償還專項(xiàng)債，納入政府性基金預(yù)算管理，逐年還息，到期一次還本；另一部分為專項(xiàng)收入，用于償還市場(chǎng)化配套融資，由項(xiàng)目主體負(fù)責(zé)管理并償還，逐年還本付息。這兩部分完全不同的收益必須物理分割，否則無法落實(shí)市場(chǎng)化融資。資金用途包括，專項(xiàng)債券還本付息、市場(chǎng)化融資還本付息、建設(shè)支出、運(yùn)營(yíng)支出及稅金（如果項(xiàng)目立項(xiàng)給政府委辦則不存在稅收，立項(xiàng)給項(xiàng)目公司或平臺(tái)等企業(yè)則部分經(jīng)營(yíng)性收入存在稅收）。在項(xiàng)目資金平衡方案中必須對(duì)上述內(nèi)容提前統(tǒng)籌考慮，全盤規(guī)劃。

（2）現(xiàn)金流。發(fā)債主要是是看項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況，資金平衡方案需要對(duì)項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流進(jìn)行動(dòng)態(tài)的平衡安排，現(xiàn)金流的方案要盡可能與實(shí)踐結(jié)合，考慮到實(shí)際落實(shí)的細(xì)節(jié)，例如其中建設(shè)期的支出必須與實(shí)際施工單位的施工進(jìn)度緊密結(jié)合，不能夠僅僅依據(jù)可研性報(bào)告或初步設(shè)計(jì)中的計(jì)劃安排。例如設(shè)備更新改造也必須明確中修、大修的時(shí)間和具體支出，以此考慮會(huì)計(jì)處理方式，是通過預(yù)提平滑支出，還是按當(dāng)年支出，避免與還本付息的日期相沖突，導(dǎo)致現(xiàn)金集中支出風(fēng)險(xiǎn)。

（3）資金覆蓋倍數(shù)。資金平衡方案最終的輸出結(jié)果與評(píng)價(jià)指標(biāo)就是資金覆蓋率（還本付息倍數(shù)）及資金平衡狀況（現(xiàn)金流缺口）。是通過對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表，特別是現(xiàn)金流量表進(jìn)行推演，最終計(jì)算出還本付息倍數(shù)和現(xiàn)金流缺口，還本付息倍數(shù)是省財(cái)政審批專項(xiàng)債項(xiàng)目的主要指標(biāo)，現(xiàn)金流缺口是安排項(xiàng)目其他融資渠道包括市場(chǎng)化融資的依據(jù)。還本付息倍數(shù)的計(jì)算方式是：

本息覆蓋倍數(shù)=項(xiàng)目收益合計(jì)/債券還本付息合計(jì)

（4）整體宏觀層面及年度資金計(jì)劃。資金平衡方案不僅需要做到項(xiàng)目整體宏觀層面上，項(xiàng)目總收益能夠覆蓋舉借債券之本息，并有1.1以上覆蓋倍數(shù)（財(cái)政部指導(dǎo)意見是不低于1.1倍，以此為基礎(chǔ)，各地要求不盡相同，可能高于1.1）， 可通過敏感性分析及情景壓力測(cè)試。更重要的是要做年度資金計(jì)劃，年度資金計(jì)劃更加具體，包括總投資構(gòu)成及以前年度已完成投資的認(rèn)定、建設(shè)期分年度資金使用計(jì)劃及來源、運(yùn)營(yíng)期收益實(shí)現(xiàn)進(jìn)度及還本付息安排等等內(nèi)容。要通過對(duì)年度資金的細(xì)化安排降低資金成本，提高資金的使用效率。此處需要注意區(qū)分自然年還是還債年，如果是自然年，發(fā)債具體日期如果是在下半年，可能會(huì)導(dǎo)致年末資金余額過高，需要附加解釋，以免監(jiān)管部門誤認(rèn)為資金使用效率不高。

以下以某收費(fèi)公路專項(xiàng)債項(xiàng)目為例，對(duì)專項(xiàng)債券資金平衡方案規(guī)劃編制具體內(nèi)容進(jìn)行說明。

收費(fèi)公路專項(xiàng)債是標(biāo)準(zhǔn)化專項(xiàng)債品種，所謂標(biāo)準(zhǔn)化專項(xiàng)債項(xiàng)目就是指項(xiàng)目收入原本就納入基金預(yù)算收入，在政府基金收入科目中有列項(xiàng)，由政府按照相關(guān)法律法規(guī)收取，因此資金管理標(biāo)準(zhǔn)而簡(jiǎn)單，目前的全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)專項(xiàng)債項(xiàng)目有土儲(chǔ)、棚改和收費(fèi)公路，根據(jù)2019年專項(xiàng)債新政，只有收費(fèi)公路依然還在允許發(fā)債范圍（5月6日網(wǎng)傳棚改依然可以發(fā)債，還有待文件證實(shí)）。非標(biāo)專項(xiàng)債品種，是指項(xiàng)目收入并不屬于基金預(yù)算收入，不是由政府收取，表現(xiàn)為項(xiàng)目本身的運(yùn)營(yíng)收入，因此需要根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目的具體情況分析，是否涉及其他融資，收入能否覆蓋發(fā)債本息，能否保證償還債券融資等等，資金管理不是標(biāo)準(zhǔn)化的。現(xiàn)實(shí)中財(cái)政基金預(yù)算收入的科目也有擴(kuò)大化的趨勢(shì)，隨著專項(xiàng)債券創(chuàng)新品種更加豐富，相應(yīng)專項(xiàng)收入科目也越來越多，收入來源越來越豐富，更多專項(xiàng)收入納入政府性基金預(yù)算管理，會(huì)有更多的項(xiàng)目變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化專項(xiàng)債項(xiàng)目。

根據(jù)2017年財(cái)政部和交通運(yùn)輸部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)<地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券管理辦法（試行）>的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕97號(hào)）規(guī)定,收費(fèi)公路專項(xiàng)債以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的車輛通行費(fèi)收入、專項(xiàng)收入償還的地方政府專項(xiàng)債券，專項(xiàng)收入包括政府收費(fèi)公路項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的廣告收入、服務(wù)設(shè)施收入、收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓收入等。收費(fèi)公路專項(xiàng)債項(xiàng)目很少包括出讓土地內(nèi)容，且有建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期。某收費(fèi)公路專項(xiàng)債項(xiàng)目的資金平衡計(jì)劃主要分為以下幾個(gè)部分：

（1）概算：該收費(fèi)公路專項(xiàng)債項(xiàng)目的發(fā)行利率以4.8%計(jì)算，發(fā)行費(fèi)用以發(fā)債總額的0.1% 計(jì)算，調(diào)整后的概算投資為1,916,682萬元。

建設(shè)期年度資金使用計(jì)劃為：2017年52000萬元，2018年376284萬元，2019年547300萬元，2020年563947萬元，2021年377152萬元。應(yīng)按實(shí)際工程進(jìn)度的實(shí)際用款編制。

（2）籌資：項(xiàng)目資金籌措總額1,916,682萬元，其中籌集資本金共計(jì)909,682萬元，約占調(diào)整后概算總投資 的47%；發(fā)行地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券1,007,000萬元，占調(diào)整后概算總投資的的53%。

（3）收入：項(xiàng)目收入主要來源于車輛通行費(fèi)收入。2022年至2041年通行費(fèi)合計(jì)3,966,384萬元。

（4）支出：

a.運(yùn)營(yíng)支出：包括養(yǎng)護(hù)管理費(fèi)、大修費(fèi)、運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)。養(yǎng)護(hù)管理費(fèi)按基年的公路養(yǎng)護(hù)管理及小修費(fèi)為10萬元/公里。在項(xiàng)目建成通車后， 隨著交通量的增加，養(yǎng)護(hù)管理費(fèi)用相應(yīng)提高，在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)考慮3％的 年均增長(zhǎng)幅度。 運(yùn)營(yíng)期間，本項(xiàng)目隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用基年按照短隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用約為0.01萬 元/m，中隧道每年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用約為0.04萬元/m，長(zhǎng)隧道每年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用 約為0.08萬元/m，特長(zhǎng)隧道每年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為0.12萬元/m計(jì)算，并按 每年3%遞增；大修費(fèi)，本項(xiàng)目大修時(shí)間安排在公路通車后的第2031年和第2041年，基年大 修費(fèi)用按350萬元/公里；運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)，本項(xiàng)目擬設(shè)匝道收費(fèi)站8個(gè)、主線收費(fèi)站2個(gè)、服務(wù)區(qū)2處、停車區(qū)1 處、養(yǎng)護(hù)工區(qū)2處、監(jiān)控分中心1處、隧道管理所和變電站23處。各收費(fèi)站每年的管理費(fèi)用預(yù)計(jì)為100萬元，監(jiān)控中心每年管理費(fèi)用 400萬元，服務(wù)區(qū)每年管理費(fèi)用200萬元，其余工區(qū)每年管理費(fèi)用 150萬元。計(jì)算期內(nèi)考慮職工工資的實(shí)際增長(zhǎng)（不考慮物價(jià)上漲因 素），預(yù)計(jì)管理費(fèi)用將以每年3%的速度逐年遞增。

b.財(cái)務(wù)費(fèi)用。主要為債券發(fā)行費(fèi)用，按照每年付息，到期一次性還本的方式，假定2018年8月 31日發(fā)行成功，從9月1日期計(jì)息，利率以4.8%計(jì)算。共計(jì)產(chǎn)生利息 744,432萬元。

c.稅費(fèi)。依據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，政府還貸公路不以盈利為目的，其通行費(fèi)收入屬于行政事業(yè)性收費(fèi)，納入政府性基金預(yù)算，實(shí)行收支兩條線管理，通行費(fèi)免征營(yíng)業(yè)稅（增值稅）和企業(yè)所得稅。

d.水利建設(shè)基金。依據(jù)《XX省水利建設(shè)基金籌集和使用管理實(shí)施細(xì)則》，按照通行費(fèi)收入的3%提取。

（5）債券還本付息計(jì)劃

按每年的結(jié)余安排資金，有資金缺口的年份要安排補(bǔ)充資金，有結(jié)余的年份可安排還本付息控制融資成本。特別要注意大修的年份，大修年成本支出高，需要合理安排大修年的資金，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（6）期末累計(jì)現(xiàn)金存額

每年期末的累計(jì)現(xiàn)金余額不要太多，否則會(huì)被認(rèn)為資金使用效率不高，如果發(fā)債日期是在自然年的下半年，需要加以說明，是由于發(fā)債資金到賬日期較晚，年末尚未用盡導(dǎo)致期末累計(jì)現(xiàn)金余額過高。

（7）項(xiàng)目收益與融資測(cè)算

本項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期至2041年，債券存續(xù)至2036年，2018年、 2019年共計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債券1,007,000萬元，在收費(fèi)期共計(jì)產(chǎn)生利息609,088萬元。在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目收益覆蓋債券本息總額的保障倍數(shù)為2.21倍，在債券存續(xù)期內(nèi)，項(xiàng)目收益覆蓋債券本息總額的保障倍數(shù)為1.19倍。

除以上基本內(nèi)容，在收費(fèi)公路項(xiàng)目中還需要注意幾個(gè)問題：

 一般來說收費(fèi)公路項(xiàng)目建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)期較長(zhǎng)，需要匹配合適的發(fā)債期限。

收費(fèi)公路項(xiàng)目投資大，需要在建設(shè)期各年投入大量資金，要保障后續(xù)年份專項(xiàng)債額度。

若項(xiàng)目分為多段公路，而且是依次竣工，可將多段公路看做多個(gè)小項(xiàng)目，對(duì)于通行費(fèi)收入分別確定。